La vertiginosa adaptabilidad de los mercados financieros
Andrew W. Lo
Introducción
En 2013. Eugène F. Fama, Wikipedia. Premio nobel relacionado con la eficiencia de los mercados.
"la sabidurÃa d e la multitud se ve en ocasiones arrollada por la locura de las masas"
James Surowiecki, la sabidurÃa de la multitud vs la locura de las masas.
John C Bogle pionero en fondos indexados, Vanguard Group gestiona 3 billones $ y 14 000 empleados (datos de 2014)
¿Ahora, todos somos Homo economicus?
Un paseo aleatorio por la historia
600 ac. Se cuenta que Tales acaparó el mercado de las prensas de aceite de la isla de QuÃos anticipándose a una gran cosecha de aceitunas. Cuando sus predicciones se hicieron realidad, obtuvo grandes beneficios alquilando las prensas a los agricultores locales, demostrando asà -según Aristóteles- que "para los filósofos, es fácil hacerse ricos si quieren, pero eso no es lo que les interesa".
en 1565 en el Liber de Ludo Aleae del matemático Girolamo Cardano, aparece el concepto de juego justo, sin trato a favor para ninguno de los contrincantes que se llama martingala. "El principio mas importante de todos en el juego es sencillamente el de la igualdad de condiciones en lo que respecta a los oponentes, los observadores, el dinero, la situación, el cubilete o los dados mismos. En la medida en que, al alejarnos de esa igualdad de condiciones, demos ventaja al contrincante, estaremos siendo tontos y, si la ventaja es para nosotros, injustos."
En un juego justo, no puedes prever lo que vas a ganar o perder basándote en tus perdidas o ganancias pasadas.
Louis Jean Baptiste Alphonse Bachelier (1870-1946) cuyo director de tesis fue Henri Poincaré. "Los precios de las acciones deben necesariamente variar como si lo hicieran de modo completamente aleatorio."
El nacimiento de los mercados eficientes
A Samuelson le pareció que la TeorÃa de los Mercados Eficientes era tan simple que evitó publicarla durante años: "He de confesar que, a lo largo de los años, mi mente se a debatido entre considerarla de una sencillez trivial o más bien increÃblemente rompedora."
En 1965 Eugene F. Fama (Chicago) con la publicación de sus tesis doctoral, explico su teorÃa de los paseos aleatorios, introduciendo por primera vez el termino de mercado eficiente
FFRJ Eugene Fama, Larry Fisher, Michael Jensen, Richard Roll. Sus papers cautivo la comunidad académica pero horrorizó a Wall Street.
en 1978. "No hay ninguna otra propuesta en el ámbito de la EconomÃa que cuente con evidencia empÃrica mas solida para respaldar la Hipótesis de los Mercados Eficientes
Explicación de los mercados eficientes
"Merece la pena señalar que la codicia no es un termino peyorativo para un economista." (p.48)
"Pero, evidentemente todo comportamiento tiene sus consecuencias sociales y la codicia llevada al extremo, puede tener implicaciones morales u éticas negativas, por más que los economistas por lo genera no se paren a pensar en esas cosas." (p.48)
TeorÃa de la optimización de cartera de Harry Markowitz, El modelo de valoraciones de activos financieros de William Sharpe y la formula de los precios de las opciones de Fisher Black, Myron Scholes y Robert C. Merton. Todos estos descubrimientos se produjeron en el espacio de unos pocos años y arrojaron luz sobre aspectos del comportamiento de los mercados que habÃan constituido un misterio durante siglos.
Qué esperar cuando estás esperando
Un de los primeros analistas fue Samuel Benner, publica en 1876, profecÃas de Benner sobre la subidas y bajadas de precios.
John Muth en 1961 publico una comunicación que no solamente explicaba este misterio sino que habrÃa de cambiar el rumbo de la teorÃa económica moderna durante muchas décadas.
La crÃtica de lucas, como se la conoce, fue un golpe casi letal para la macroeconomÃa keynesiana y su eficacia en el diseño de polÃticas macroeconómicas. Esta crÃtica parece explicar el fracaso de las polÃticas del gobierno norteamericano a la hora de reducir el desempleo o la inflación durante los años de estanflación. Robert Lucas recibió el premio nobel en 1995 (TeorÃa de las expectativas racionales). (Homo economicus, el ser económico perfectamente racional.)
Los mercados eficientes en acción
Los Iowa Electronic Markets - en origen Iowa Presidential StockMarket - tal vez supongan el mercado predictivo de investigación más conocido y se remonta a la elección presidencial de 1988.
Sloan trading Lab
Lo que descubrimos fue increÃble. Al cabo de dos o tres minutos de sesión, los mercados STOC ya habÃan clasificado los productos. Con tan solo veintiocho estudiantes jugando en nuestro mercado STOC para ganarse unos cuantos cientos de dólares en vales de regalo, al cabo de 10 minutos ya habÃamos identificado una correlación de aproximadamente 85% entre la clasificación de nuestro mercado de laboratorio y la de los estudios tradicionales de los consumidores (una correlación perfecta seria del 100%). En comparación, un estudio de consumidores tÃpico requiere varios cientos de participantes y cuesta decenas de miles de dólares (si no mas) y el estudio completo puede tardar semanas en realizarse. Aparentemente, la sabidurÃa de la multitud sale ciertamente barata, por lo menos si usas un mercado para extraer esa sabidurÃa. (p.67)
Los mercados eficientes son herramientas potentes y practicas para agregar la información y lo hacen más rápido y de manera más barata que cualquier otra alternativa conocida. Efectivamente, un mercado se comporta como un inmenso super ordenador, uno cuyas piezas individuales son el tipo de ordenador más inteligente que conocemos: El cerebro humano. (p.67-68)
Siendo tan listo, ¿por qué no eres tan rico?
Rechazar el paseo aleatorio
Harry Markowitz desarrolla la teorÃa de selección de carteras en 1952. "La mayorÃa de inversores equiparan la varianza en la cotización de un tÃtulo con su riesgo".(p.75)
El riesgo frente a la incertidumbre y la paradoja de Ellsberg
Uno de los jóvenes y brillantes economistas de RAND era Daniel Ellsberg. "En la noción de riesgo, la probabilidad es conocida (ejemplo: lanzamiento de dados) pero no la incertidumbre"
Hace casi un siglo, el economista Frank Knight introdujo la útil distinción entre riesgo e incertidumbre en el léxico económico: llamo riesgo al tipo de aleatoriedad que puede medirse o cuantificarse, y calificó como incertidumbre a la aleatoriedad donde eso no es posible.
Para sectores con riesgo en términos de Knight, en los que el elemento aleatorio del negocio podÃa medirse, este se medirÃa y las fuerzas de la competencia acabarÃan haciendo que el beneficio tendiera a cero a medida que ese sector en particular se fuera transformando en un mercado de producto básico o commodity. Ahora bien, en el caso de sectores que se enfrentaran a la incertidumbre tal y como la definÃa Knight - por ejemplo, sectores que utilizaran tecnologÃas completamente nuevas y sin testar - esa transformación en negocio de producto básico no resultarÃa nada fácil ya que, por definición, la aleatoriedad no podÃa cuantificarse. Estos elementos desconocidos hacen que la mayorÃa de nosotros nos retiremos de la partida. Pero también constituyen las circunstancias en los millionarios hacen su fortuna. Me viene a la mente Mark Zuckerberg y Facebook...
Perder duele más de los que se disfruta ganando
Aversión a la pérdida. Cuando tomamos decisiones de resultado arriesgado, la mayorÃa de nosotros da más peso a las posibles pérdidas que a las potenciales Ganancias.
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